东亚前海证券有限责任公司汪玲近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《年报及一季报点评：品牌势能彰显，业绩稳步提升》，本报告对泸州老窖给出增持评级，当前股价为226.24元。

【资料图】

泸州老窖(000568)

事件

公司发布 2022 年报及 2023 年一季报， 2022 年实现营收 251.24 亿元，同比+21.71%； 实现归母净利润 103.65 亿元， 同比+30.29%。 2023Q1 实现营收 76.10 亿元， 同比+20.57 %； 实现归母净利润 37.13 亿元， 同比+29.10%。

点评

各类产品增长稳健， 境外市场超预期增长， 新兴渠道表现突出。 分产 品 看， 2022 年 中 高档 酒 类 / 其 他 酒类 /其 他 收入 分 别 实现 营 收221.33/26.34/3.57 亿元， 分别同比+20.30%/+30.52%/+57.40%， 不同类型产品实现稳健增长； 分区域看， 2022 年境内/境外分别实现营收249.70/1.53 亿元， 分别同比+21.46%/+83.55%， 境外市场增长亮眼； 分渠道看， 2022 年传统渠道运营模式/新兴渠道运营模式/其他收入分别实现营收 233.02/14.64/3.57 亿元， 分别同比+19.36%/+64.17%/+57.40%， 传统渠道稳步增长， 新兴渠道增速亮眼。

品牌势能助力费率下降， 费用管控成效显著。 2022 年/2023Q1 公司毛利率分别为 86.59%/88.09%， 同比分别+0.89pct/+1.66pct； 2023Q1 净利率为 48.91%， 同比+3.10pct， 盈利能力稳步提升。 费用端， 2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.73%/4.63%/0.82%/-1.14%， 分别同比-3.71pct/-0.49pct/+0.15pct/-0.09pct， 费用管控成效显著， 随品牌势能逐渐形成， 销售费率用逐步下降， 同时公司加大研发投入， 取得多项重大技术突破。

竞争优势有望彰显， 产能保障叠加科技创新， 2023 年业绩有望持续高增。 公司聚焦“双品牌、 三品系、 大单品” 战略， 国窖 1573 大单品成绩亮眼， 公司品牌矩阵持续完善， 泸州老窖品牌复兴迈入快车道。 2022年公司突出按绩效分配， 加强全员绩效管理， 同时限制性股票授予完成登记， 充分调动人才积极性。 公司提前完成产能保障布局， 科技创新高效推进， 助力公司业绩增长。 2023 年公司继续打造品牌文化， 高中低价格带齐发力， 同时数字化升级持续赋能， 业绩有望延续高增态势。

投资建议

我们预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 8.74/10.50/12.41 元/股， 基于 2023 年 4 月 28 日收盘价， 对应 PE 分别为 25.90/21.54/18.23X， 维持“推荐” 评级。

风险提示

宏观经济不景气风险； 市场竞争加剧风险； 疫情反复风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券李依琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利129.48亿，根据现价换算的预测PE为25.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为282.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，泸州老窖（000568）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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